Tres gobernadores del BCE dieron el jueves a Reuters por «casi segura» la subida del 17 de diciembre y, un día después, Istat publicó una inflación italiana del 5,4% mientras Alemania bajaba al 2,8% por un descuento fiscal en el surtidor.
Lo que no está confirmado es que la pausa prometida sobreviva al 31 de diciembre, cuando caducan los subsidios que rebajan el IPC alemán y el español.
Italia enseña la inflación que Alemania y España tapan
El IPC italiano saltó en octubre del 4,2% al 5,4%, con la energía regulada un 59,5% interanual, según Istat. Destatis adelantó un 2,8% para Alemania desde el 3,3% y el INE repitió el 4,9% español con la subyacente en el 3,1%.
El numerador común es el gas: el TTF cruzó los 100 euros por megavatio hora el 28 de octubre, según Moncloa.com, con los almacenes alemanes en el 62% según XTB. Italia ya lo imprime en la tarifa regulada; Alemania y España, cuando venzan los contratos fijos.
La tesis de esta portada: el BCE subirá en diciembre sobre una inflación que los Gobiernos editan, y la curva no se juega en esa subida, ya descontada, sino en si la pausa resiste el mes en que expiran los subsidios.
El Tankrabatt caduca el mismo día en que empieza la pausa prometida
El descuento alemán recorta el impuesto energético de gasolina y gasóleo en unos 14 céntimos por litro hasta final de 2026, según dpa-AFX. Jörg Krämer, economista jefe de Commerzbank, dijo a dpa que «hacia el cambio de año la inflación volverá a situarse por encima del 3%».
Los gobernadores justificaron a Reuters la pausa con un cálculo interno: el alza de los rendimientos desde septiembre resta 100 puntos básicos de crecimiento y 90 de inflación acumulados en 2027 y 2028. Ese cálculo parte de un IPC alemán que lleva dentro 14 céntimos de impuesto no cobrado.
Madrid rebaja la bonificación a seis céntimos tras el 29-N
El decreto del 30 de septiembre fija la rebaja fiscal del carburante en 20 céntimos por litro en octubre, 13 en noviembre y 6 en diciembre, y limita al 35% el peso de la cotización del gas en la fórmula de la TUR de octubre, según Moncloa.com.
El calendario fiscal choca con el electoral: la rebaja cae a 6 céntimos justo después de las generales del 29 de noviembre, y el IPC de enero recogerá a la vez la retirada del descuento y el gas que la TUR dejó fuera.
Destatis midió en 2022 lo que cuesta retirar un subsidio
Entre junio y agosto de 2022, Alemania aplicó un Tankrabatt y un billete de transporte de 9 euros que, según Destatis, rebajaron el IPC «aproximadamente un punto porcentual». Al expirar ambos, la inflación pasó del 7,9% de agosto al 10,0% de septiembre.
La lectura habitual se queda en el salto. La que importa es la respuesta del BCE: subió 75 puntos básicos el 8 de septiembre y otros 75 el 27 de octubre de 2022, sin descontar un mes por el subsidio. Si repite el criterio, la pausa dura lo que tarde el IPC alemán de enero en volver al 3%.
El BTP cobra ya la inflación sin red y el Bono todavía no
El diferencial entre el BTP y el Bund cerró el viernes en 118 puntos básicos, según SoldiOnline. El Bono español paga alrededor del 3,94% con una prima de 63 puntos básicos, según Valencia Plaza y RTVC, y el OAT francés, a 159 del Bund según Ideal Investisseur.
El mercado cobra a Italia la inflación sin red y a Francia el presupuesto; a España no le cobra el decreto. Para Naturgy, Endesa e Iberdrola el canal es la TUR: cada revisión con el gas a tres dígitos repone margen regulado y estrecha el político.
Señales operativas
Primer gatillo, el IPC flash de la eurozona del miércoles 4, que Pantheon sitúa en el 4,0% y Bank of America esperaba en el 3,7%, según The Private Banker. Si sale en el 4,0% o más, el BTP amplía frente al Bund; si sale en el 3,8% o menos, la pausa gana precio y el tramo largo alemán recupera demanda.
Segundo, el TTF. Si liquida sobre 100 euros el viernes, las tarifas reguladas de enero quedan escritas; si cae bajo 90, el canal regulado se enfría.
Tercero, el Brent, en 110,4 dólares esta madrugada según HDFC Sky. Si pierde los 105 dólares que Goldman fija para diciembre, los gobernadores recuperan su cláusula de «desplome»; si se sostiene, diciembre queda cerrado.
Qué invalidaría esta lectura
Esta lectura cae si la dispersión italiana es solo un efecto de calendario de la tutela. La apuesta de esta portada: el diferencial BTP-Bund a diez años cerrará el viernes 27 de noviembre por encima de los 118 puntos básicos del 30 de octubre, con la prima española por debajo de 70. Queda invalidada si el IPC flash del miércoles sale igual o por debajo del 3,8% de septiembre, o si Italia aprueba antes del 27 una rebaja fiscal cuantificada de la energía regulada.
La apuesta del 17 de octubre sobre Acciona Energía y Merlin queda fallida: Merlin cerró el 30 de octubre en 11,47 euros según Bolsarama, sobre el umbral. Las del Brent sobre 105 y el Treasury bajo el 5% vencen el viernes y van a favor.
Qué vigilar a continuación
Mañana votan Estados Unidos; el miércoles llega el IPC flash de la eurozona; el jueves decide el Banco de Inglaterra; el viernes, el empleo estadounidense. El BCE se reúne el 17 de diciembre y el Tankrabatt expira catorce días después.
En 2022 el subsidio no evitó la subida; solo eligió el mes en que el IPC la contó. En 2026 los Tesoros han vuelto a elegir el mes, y han elegido enero.
Separar la inflación que fija el Tesoro de la que fija el gas es una de las bases del método que se trabaja en tntbolsa.com.
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