Crédit Agricole propuso el lunes fusionar su filial italiana con Banco BPM y pasar del 29,6% al 45% del capital sin opa por el 100%, y la acción subió un 10,7%, según Reuters.
Lo que no está confirmado es que esa prima sea de control: el 55% restante queda como minoría bajo control francés, la fórmula que BPCE ensaya en Sabadell.
Crédit Agricole cobra el control sin pagar la opa
La propuesta, según Teleborsa y Open, ofrece a los accionistas de BPM un canje con prima del 20%, un dividendo extraordinario de 1.000 millones de euros y sinergias de 800 millones anuales, con Giuseppe Castagna al frente.
Lo que importa es la exención. Según Mediobanca, citada por Open, la junta de BPM tendría que aprobar la operación con dos tercios del capital representado para eximir a Crédit Agricole de la opa obligatoria al superar el 30%. La tesis de esta portada: el capital francés compra bancos en el sur de Europa sin pasar por la opa, y el mercado paga una prima de ancla, no de control.
El whitewash releva al golden power como llave de Roma
UniCredit retiró su oferta sobre BPM el 22 de julio de 2025 alegando el golden power del Gobierno italiano, según Il Post. El lunes, Palazzo Chigi y el Ministerio de Economía no comentaron la propuesta y Matteo Salvini la dejó a «los economistas», según Reuters.
Equita sitúa ahí el principal riesgo de ejecución, según Open. La decisión pasa del consejo de ministros a la junta: dos tercios sustituyen al decreto.
BPCE sube en Sabadell la escalera que Crédit Agricole subió en Milán
Crédit Agricole compró el 9,18% de BPM el 7 de abril de 2022, según su comunicado. BPCE anunció el 6 de octubre el 7% de Banco Sabadell, con opción de subir al 9,9% y un asiento en el consejo, según su nota. El hueco lo dejó la opa de BBVA, decaída el 16 de octubre de 2025 con el 25,47% de aceptación, según Ara y Catalan News.
BNP Paribas pagó en 2006 lo que los franceses ya no pagan
BBVA lanzó el 18 de marzo de 2005 una oferta por BNL y la retiró el 22 de julio con el 0,848% de aceptaciones, según Milano Finanza, cuando Unipol reunió el 46,95% y anunció una opa a 2,7 euros. El Banco de Italia bloqueó a Unipol el 10 de enero de 2006, tras la dimisión de Antonio Fazio, según Tgcom24.
La lectura habitual se detiene ahí: el extranjero amistoso compra lo que el supervisor negó al nacional. La menos leída está en el precio. BNP Paribas pagó 2,925 euros en efectivo por el 48% y lanzó una opa por el 100% al mismo precio, según su comunicado de febrero de 2006, y cerró el 16 de mayo con el 97%, según Il Giornale. El minoritario salió al precio del control y BBVA, derrotado, cobró más de 600 millones de plusvalía, según Il Sole 24 Ore. En 2026 esa salida no existe por diseño: 45% con junta en Milán, 9,9% de techo en Sabadell.
El Ibex paga el ancla francesa antes de que exista una fusión
El índice de bancos del Euro Stoxx subió un 3,1% el lunes, según Reuters. Santander cerró en 11,06 euros con un 3,4%, según Bolsamanía, y Sabadell en 3,69 con un 2,67%, a ocho céntimos de su máximo de 52 semanas, según theofficer, con el Ibex en 19.742,5 puntos.
Sabadell es el BPM español por estructura accionarial, no por tamaño: socio francés bajo el umbral de opa y opa nacional fracasada. La prima de control se cobra una vez y en efectivo; la de ancla, en cotización y mientras el ancla compra. El 9,9% de BPCE es el límite de lo que Sabadell descuenta por esta vía.
Señales operativas
Primer gatillo, el consejo de BPM, que debe responder a la propuesta. Si abre la negociación, la prima de ancla se extiende a los bancos medianos con socio francés; si la rechaza o exige opa total, BPM devuelve parte del 10,7%.
Segundo, Roma. Si el Gobierno anuncia examen bajo el golden power, el descuento de 2025 reaparece en BPM; si calla hasta la junta, el mercado trata el 45% como control de hecho.
Tercero, BPCE. Si comunica a la CNMV más del 7%, Sabadell recibe el segundo peldaño; si se queda en el 7%, la acción vuelve a cotizar solo resultados.
Qué invalidaría esta lectura
Esta lectura cae si Crédit Agricole acaba lanzando una opa por el 100% de BPM. La apuesta de esta portada: Banco Sabadell cerrará el viernes 27 de noviembre de 2026 por encima de los 3,69 euros del 9 de noviembre y con mejor evolución que el Ibex 35 desde los 19.742,5 puntos. Queda invalidada si el consejo de BPM rechaza la propuesta, si el Gobierno italiano anuncia que ejercerá el golden power o si BPCE comunica que no superará el 7%.
Cuentas del 6 de noviembre: Brent en 98,32 dólares sin alcanzar los 105, fallida; Treasury a diez años en el 4,86%, cumplida; Telefónica en 3,385 euros, bajo 3,417 y peor que el Ibex, cumplida. De las abiertas, el diferencial Treasury-Schatz queda invalidado por las nóminas, Solaria y Santander cotizan en contra y el Brent, el euro y ACS siguen a favor.
Qué vigilar a continuación
El IPC de Estados Unidos sale hoy a las 14:30 sin tasa interanual, porque el BLS no recogió los precios de octubre de 2025. Mañana ACS presenta resultados, el consejo de BPM debe pronunciarse sobre la propuesta y el viernes llega el IPC definitivo de España.
En 2006 el comprador francés pagó el control en efectivo porque el supervisor italiano había cambiado. En 2026 el supervisor sigue ahí, y por eso el comprador cambió de fórmula.
Distinguir la prima de control de la prima de ancla en la banca del Ibex es una de las lecturas que se trabajan en tntbolsa.com.
Contenido informativo y de análisis; no constituye recomendación de inversión personalizada ni garantiza rentabilidades.
