El Banco de Japón subió esta madrugada su tipo de referencia hasta el 1,25%, con Toichiro Asada y Ayano Sato votando en contra, y el yen se debilitó un 0,45% hasta 156,64 por dólar.
Ueda no ha fijado ni cadencia ni tipo terminal en su comparecencia, de modo que el alcance real del ciclo japonés sigue sin confirmar.
El yen se deprecia el día que Japón toca máximos de tres décadas
Veinticinco puntos básicos hasta el 1,25%, el nivel más alto desde mediados de los noventa. La reacción fue la contraria a la buscada: la divisa cedió hasta 156,64 por dólar y el bono japonés a diez años bajó 4,9 puntos básicos, hasta el 2,947%.
Conviene detenerse aquí, porque el resultado desconcierta. Un banco central que endurece y obtiene a cambio una moneda más barata y una curva más baja ha relajado las condiciones financieras del país, no las ha apretado. Sucede cuando quien compra lee el movimiento como el final del recorrido y no como el principio.
Lo deshecho esta madrugada, por tanto, no es una posición corta en yenes. Es la prima que el mercado había puesto sobre la aceleración japonesa. El diferencial con el dólar sigue donde estaba y la divisa recupera su función de combustible barato.
El mercado no cotiza el tipo de hoy, cotiza el consejo de 2027
La información está en el reparto de votos. Asada y Sato fueron nombrados este año por la primera ministra Sanae Takaichi y defienden una política más laxa. En junio, con la subida al 1%, Asada votó solo. Ahora son dos.
Ese bloque engorda mientras varios de los consejeros más duros agotan mandato en 2027. Quien se endeuda en yenes a tres años no descuenta el tipo de esta madrugada, sino quién se sentará en ese consejo cuando venza el préstamo.
Los disidentes tienen además el dato de su parte. La serie de precios a la que el banco apunta su objetivo del 2% sigue por debajo de ese nivel, y apretar contra una inflación que no llega a la meta exige una convicción que el siete a dos acaba de desmentir.
Bessent pidió la subida y ha recibido un yen más barato
El movimiento no nació solo en Tokio. El Tesoro estadounidense intervino en el mercado del yen en julio y, el 1 de septiembre, Scott Bessent trasladó personalmente a Ueda y a la ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, en el G20, que esperaba subidas más rápidas para sostener aquella compra de divisa.
Nada de eso ha funcionado. El yen llegó a 152,89 el 8 de septiembre desde el entorno de 160 en el que abrió el mes, y esta madrugada devuelve buena parte de ese terreno. Una intervención cambiaria sobrevive solo mientras la política monetaria la respalda, y el siete a dos le ha retirado el respaldo.
Agosto de 2024 no se repite con la Fed remando al revés
La analogía obvia está fechada. El 5 de agosto de 2024 el Nikkei se hundió un 12,4%, su mayor caída diaria desde 1987, cuando el desarme del carry trade arrastró posiciones apalancadas en medio mundo.
Importa el detonante, no el titular. Aquel desplome no lo provocó la subida del BoJ: coincidió con un dato de empleo estadounidense débil y una Fed a punto de recortar, de manera que el diferencial se cerraba por los dos extremos a la vez.
Hoy solo se mueve uno, y en sentido contrario. El punto medio de los fondos federales quedó el miércoles en el 3,875% y dieciséis de los dieciocho miembros del FOMC piden más. Mientras Washington siga apretando, el yen barato tiene quien lo sostenga.
La bolsa europea cobra el carry que Tokio no desarma
La cadena llega a Madrid por el flujo. El Ibex recuperó el jueves los 19.800 puntos con el Brent cediendo hacia los 103 dólares, en una sesión en la que el Banco de Inglaterra mantuvo el 3,75% y la inflación de la eurozona se moderó hasta el 3,2% de agosto.
Energía a la baja, pausa británica tras la subida del BCE y financiación japonesa intacta. Esa combinación conserva el incentivo del inversor extranjero, que es el comprador marginal de un selectivo con poco flujo doméstico detrás.
Ahí está la fragilidad que el precio no muestra. Un flujo apalancado sostiene la cotización mientras el diferencial aguanta y se retira de golpe cuando deja de aguantar. Ninguna de las dos variables que deciden esa financiación se fija en Madrid.
Señales operativas
Primer gatillo, el cruce dólar-yen en la zona de 157. Superado ese nivel, la financiación barata se consolida y el flujo comprador europeo mantiene su apoyo; una vuelta hacia 153 reabre el cierre de cortos que el mercado vivió hace diez días.
Segundo gatillo, el tono de Ueda sobre la cadencia. Si admite un ritmo trimestral, los futuros empiezan a descontar el 1,75% que anticipa el consenso de Reuters y el diferencial se estrecha por el lado japonés.
Tercer gatillo, el próximo dato de precios japonés. Una subyacente que se acerque al 2% deja sin argumento a los disidentes; otra décima a la baja consolida el techo que el mercado acaba de colocar.
Qué invalidaría esta lectura
La tesis se cae si Ueda acelera y Washington recorta a la vez. Ese fue el guion de 2024, con el diferencial cerrándose por ambos lados y el desarme golpeando primero a los índices con más peso de inversor extranjero, entre ellos el español.
Esta portada apuesta por lo contrario: el Banco de Japón no vuelve a subir en diciembre. Un consejo que acaba de partirse en dos no aprueba un tercer movimiento en seis meses con su propia medida de inflación por debajo del objetivo.
Qué vigilar a continuación
Hoy, la comparecencia de Ueda y el dólar-yen. El martes, la reunión de Trump con los líderes del Golfo al margen de la Asamblea General de la ONU, que decide más sobre el Brent que cualquier dato semanal de inventarios.
En España, la traslación del euríbor y el calendario del Tesoro. Tokio lleva dos años encareciendo su dinero y el yen sigue siendo la divisa más barata del mundo desarrollado. Un tipo oficial no fija el coste de financiarse; lo fija la distancia con el vecino.
