El bono estadounidense a 10 años devolvió en horas todo el salto que provocó el IPC, mientras el bono sin garantía de CoreWeave cerraba cerca del 15% y caían Oracle, el Nasdaq y, esta madrugada, Tokio.
Falta saber si TSMC confirma esta mañana que la demanda de chips sigue financiada o si el castigo al crédito sube por la cadena hasta los proveedores.
El Tesoro devuelve el IPC y el crédito de la IA no
El IPC de septiembre salió más caliente de lo previsto, tanto el general como la subyacente. El rendimiento del bono a 10 años pasó del 5,19% al 5,33% en la media hora siguiente y cerró en el 5,186%, según Babypips y Xinhua. El tramo largo terminó donde empezó, aunque el 2 años cerró algo más arriba y los futuros dieron casi por hecha la subida de diciembre.
El Nasdaq no lo hizo, y el castigo se concentró en quien se endeuda para construir centros de datos: Oracle cayó varias veces más que el índice y en Tokio lideran la caída SoftBank y Kioxia. A estos valores ya no los mueve sobre todo el tipo de la Reserva Federal, sino el precio al que los acreedores financian la infraestructura de inteligencia artificial.
El crédito volvió a romperse antes del dato
La secuencia descarta que el IPC sea la causa. Los seguros de impago a cinco años de CoreWeave pasaron de 368 a 643 puntos básicos entre el 6 y el 9 de octubre, según datos de Bloomberg citados por Startup Fortune, cinco días antes del dato. No es la primera vez: a finales de julio ya habían superado ese nivel, según Tech Times.
El detonante fue la demanda final, no la de chips. El 8 de octubre, el Financial Times informó, y Reuters confirmó, de que los ingresos anualizados de OpenAI rondaban los 50.000 millones de dólares a final de septiembre, frente a los cerca de 70.000 que circulaban entre inversores. CoreWeave, Oracle y Nvidia cayeron esa sesión, y el lunes el Nikkei ya vendía solo los valores ligados a la inteligencia artificial.
CoreWeave convierte los contratos de sus clientes en deuda
Michael Intrator, consejero delegado de CoreWeave, ha explicado que la mayor parte de su deuda se emite en sociedades vehiculares que cobran directamente del cliente: el prestamista no mira a CoreWeave, mira la solvencia de quien firma el contrato.
Cuando los ingresos de ese cliente se revisan a la baja, el colateral pierde valor aunque nadie haya cancelado un pedido. Su bono sin garantía con vencimiento en 2032, emitido en junio, cotizaba el miércoles a 79,5 céntimos por dólar, una rentabilidad próxima al 15%, según Barron’s.
ASML vende capacidad a clientes que no se financian con ese crédito
En el otro extremo de la cadena, ASML prevé entre 14.200 y 15.200 millones de euros de ventas en el cuarto trimestre y avisa de que su capacidad para 2027 y 2028 no cubrirá la demanda. Su acción subió el miércoles.
ASML vende a fabricantes de chips como TSMC, Samsung o Intel, no a nubes especializadas: entre su cartera y el bono de CoreWeave median Nvidia y los fabricantes, y el mercado está pagando esa distancia.
Europa tiene al proveedor y teme al BCE
Europa cerró tres horas después del dato con el Stoxx 600 en positivo, y el Ibex, sin prestatarios de la inteligencia artificial, también terminó en verde: Europa está expuesta a este ciclo como proveedor, no como deudor.
El riesgo europeo es otro: el gobernador belga Pierre Wunsch dijo el miércoles a Bloomberg que el BCE probablemente tendrá que volver a subir tipos, y el Consejo de Gobierno decide el 29 de octubre. Para España el canal es el euríbor a un año, que el Banco de España situó en el 3,247% de media en septiembre.
Nortel enseña que el proveedor es el último en enterarse
La analogía obvia es la burbuja de 2000. Los pedidos de equipos de comunicaciones en Estados Unidos tocaron techo en junio de 2000, con unos 13.300 millones de dólares, y los inversores abandonaron el sector a finales de ese año, según la FDIC.
Nortel, uno de los grandes proveedores, prometía en octubre de 2000 crecer al menos un 30% en 2001, aunque su acción ya se hundía tras los resultados. Mantuvo esa cifra en enero y el 15 de febrero la recortó a la mitad, alegando retrasos en el gasto de sus clientes, según CNN Money; para septiembre de 2001, los pedidos habían caído a unos 3.600 millones.
Leído entero, el precedente no anticipa un desplome de ASML, cuyos clientes no se financian como las operadoras de 2000, pero desmiente que una previsión fuerte del proveedor refute la señal del crédito.
Señales operativas
TSMC presenta resultados a las 08:00, hora peninsular. Si eleva la inversión y confirma la demanda de sus clientes, la separación entre proveedores y prestatarios se amplía; si menciona retrasos, el castigo al crédito ha empezado a subir por la cadena.
Los precios de producción de las 14:30 son el segundo gatillo. Un dato caliente devuelve la subida de octubre a la mesa y suma el tipo al crédito; uno templado deja a la vista si el diferencial de los prestatarios cede por sí solo.
El tercero es la financiación que CoreWeave busca con aseguradoras de vida, según el Financial Times. Si la cierra a coste de grado de inversión, el riesgo habrá encontrado comprador; si se retrasa, su bono marca el precio del sector.
Qué invalidaría esta lectura
Esta portada sostiene que el castigo es de crédito y no de tipos: los seguros de impago a cinco años de CoreWeave seguirán por encima de 500 puntos básicos el 31 de octubre, a medio camino entre su nivel del 6 de octubre y el del 9, aunque el 10 años baje del 5,19% previo al IPC.
La tesis cae si esos seguros bajan de ese umbral en el plazo, si OpenAI confirma con cifras propias el ritmo de ingresos de 70.000 millones que, según Bloomberg, prometió a sus inversores para fin de año, o si TSMC anuncia recortes de pedidos, porque entonces el problema sería ya de demanda.
Qué vigilar a continuación
TSMC, a las 08:00; precios de producción y ventas minoristas, a las 14:30. Mañana, la inflación definitiva de la zona euro; el 28 decide la Fed y el 29, el BCE.
La demanda se mide en pedidos; la solvencia, en el precio al que alguien sigue dispuesto a prestar.
