Banco Santander cerró el miércoles en 10,638 euros, un 5,59% menos, el mismo día en que el real apenas se movió frente al dólar y el Ibex perdió un 1,45%.
La reserva: falta saber si la morosidad brasileña es un pico de trimestre o el comienzo de un ciclo de crédito que el Banco Central de Brasil prolongará con tipos altos.
El real se queda quieto y Santander sigue cayendo
El dólar terminó el miércoles en 5,34 reales, con un leve retroceso: un 0,19% según Times Brasil y un 0,04% según CNN Brasil. La divisa no explica la sesión.
Santander acumula un 7,85% de caída desde el viernes previo a la victoria de Lula en la segunda vuelta, según Europa Press. El primer tramo se leyó como riesgo cambiario; el segundo llegó con el real estable.
La tesis de esta portada: en Santander ya no manda el tipo de cambio sino el coste del riesgo en Brasil, y ese coste lo fija la Selic, no la cotización del real.
Santander Brasil gana menos porque presta peor
La filial brasileña ganó 2.900 millones de reales en el tercer trimestre, un 28% menos que un año antes, según Times Brasil, cifra que confirman Poder360 y Gazeta Mercantil. La morosidad a más de 90 días subió al 3,4% desde el 2,8% y la rentabilidad sobre fondos propios bajó al 11,9% desde el 17,5%, según Times Brasil.
Las dotaciones crecieron un 14,4%, hasta 7.460 millones de reales, y la cartera crediticia un 4,7%, según el mismo medio. Cuando las provisiones crecen tres veces más deprisa que el crédito, el problema es la calidad de lo prestado.
Jefferies resumió el trimestre del grupo con un beneficio un 1% superior a lo esperado, pero con «ingresos y dotaciones peor de lo previsto», según Europa Press.
Bradesco e Itaú cotizan el mismo ciclo de crédito
El Ibovespa cayó un 2,68% hasta 171.006 puntos, arrastrado por la banca: Bradesco perdió un 6,68% en sus preferentes e Itaú un 3,42%, según Times Brasil. Un castigo sectorial con la divisa plana apunta a crédito y política fiscal, no a un problema exclusivo de Santander.
El mismo medio suma la falta de un ministro de Hacienda designado y un posible impuesto sobre las letras de crédito agrícola e inmobiliario, sin confirmar, que encarecería la financiación bancaria.
La Selic cobra la factura que Grisi no puede recortar
El Copom dejó la Selic en el 13,75% el 16 de septiembre, en su quinto recorte consecutivo, según Poder360. Héctor Grisi admitió el miércoles que «los tipos no van a bajar como pensábamos en el plan», según Ifomo.
Brasil aportó 1.596 millones de euros de beneficio ordinario en nueve meses, un 0,4% más en euros y un 5% menos a tipo de cambio constante, y pesa un 9% en la cartera del grupo, según Ifomo, única fuente para estas cifras. La divisa ya no maquilla el deterioro local.
Lula ya enseñó en 2003 que la factura llega por el tipo
La Selic subió desde julio de 2002, en plena campaña de Lula, según MercoPress. En mayo de 2003, con la inflación cediendo desde enero, el Copom de Henrique Meirelles la mantuvo en el 26,5% por unanimidad, y el primer recorte, de medio punto, no llegó hasta junio.
La lectura habitual se queda en la devaluación de 2002. La que importa a un banco es la de 2003: en el primer trimestre la renta de los trabajadores industriales cayó un 5,8%, según MercoPress. El ajuste doméstico llegó después del susto cambiario, por el tipo de interés.
BBVA hace hoy de grupo de control para la banca del Ibex
Santander fue el segundo peor valor del Ibex el miércoles, según Europa Press. BBVA publica hoy sus cuentas del tercer trimestre sin exposición relevante a Brasil, con México y Turquía como motores.
Si BBVA sube con dotaciones estables, el castigo queda acotado a Brasil. Si también cae por coste del riesgo, el problema pasa a ser de crédito emergente y alcanza a toda la banca del índice.
Señales operativas
Primer gatillo, el Copom del 4 de noviembre. Si recorta 25 puntos básicos con tono cauto, la morosidad brasileña no tiene alivio cercano; si acelera a 50 o más, el coste del riesgo encuentra techo antes de lo que descuenta la cotización.
Segundo, la banca brasileña. Si Itaú y Bradesco recuperan terreno y Santander no, el castigo es específico de su cartera; si los tres vuelven a caer juntos, el ciclo de crédito domina.
Tercero, el real. Si el dólar baja de 5,10 reales, la divisa vuelve a compensar en euros el deterioro local; si supera 5,40, Santander suma el canal cambiario al crediticio.
Qué invalidaría esta lectura
Esta lectura cae si los datos del Banco Central de Brasil muestran que la morosidad del sistema se estabiliza, porque el 3,4% sería un problema de cartera y no de ciclo. La apuesta de esta portada: Santander cerrará el viernes 20 de noviembre por debajo de 11,00 euros, frente a los 10,638 del 28 de octubre.
Queda invalidada si el Copom recorta 50 puntos básicos o más el 4 de noviembre, o si el dólar cae por debajo de 5,10 reales antes del 20. La apuesta del 26 de octubre sobre Telefónica comparte la invalidación del dólar, aún sin activar; las del 17 y el 19, sobre Acciona Energía y Merlin y sobre el diferencial francés, vencen mañana con el BCE de hoy como juez.
Qué vigilar a continuación
Hoy deciden el BCE y publica BBVA; esta tarde sale el PIB avance estadounidense. El Copom anuncia el 4 de noviembre, un día después de las elecciones de mitad de mandato estadounidenses.
En 2002 Brasil asustó por la divisa. En 2003 cobró por el tipo de interés.
Distinguir el canal cambiario del crediticio cuando una filial emergente mueve a un banco del Ibex es parte del método que se trabaja en tntbolsa.com.
Contenido informativo y de análisis; no constituye recomendación de inversión personalizada ni garantiza rentabilidades.
