El Ibex 35 subió el lunes 12 de octubre un 1,33% hasta 19.285,8 puntos con la banca como motor del avance, pero el detalle del movimiento desmonta la lectura electoral que domina el debate en España. Santander y BBVA, los dos bancos con mayor exposición internacional del índice, lideraron las subidas, mientras CaixaBank, la entidad más doméstica y con participación estatal en su capital, se quedó notablemente rezagada. Esa divergencia sugiere que el dinero no está anticipando un cambio de gobierno favorable al sector tras la convocatoria electoral del 29 de noviembre, sino posicionándose ante lo que JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup y Wells Fargo comuniquen hoy al abrir la temporada de resultados en Wall Street. La verdadera apuesta sobre el desenlace electoral español seguiría sin materializarse en el precio de la banca doméstica.
Los datos conocidos son precisos. Santander ganó un 2,03% hasta 12,26 euros y BBVA un 1,86% hasta 23,54, según Trading Economics, mientras CaixaBank avanzó solo un 0,84% hasta 11,95 euros. Según Merca2, Santander y BBVA obtienen más del 80% de sus ingresos fuera de España, y según XTB, Brasil aporta el 22% del margen de intereses de Santander. En el plano político, Citi estima que un Gobierno liderado por el PP aumentaría la probabilidad percibida de un impuesto bancario más favorable y de más consolidación, mientras Jefferies considera más probable un Ejecutivo del PP apoyado en Vox. Son lecturas de casas de análisis, no hechos consumados, y deben tratarse como tales.
Leídos en conjunto, estos elementos revelan una paradoja relevante: el día en que el debate sobre el gravamen extraordinario a la banca volvió a primera plana tras la convocatoria del 29-N, los bancos que más subieron fueron precisamente los menos expuestos a ese impuesto. Esto obliga a separar dos operaciones distintas que el mercado está ejecutando en paralelo sobre el mismo sector. Una es la apuesta global sobre tipos de interés altos y su traslado a márgenes, que beneficia a la banca con diversificación geográfica. La otra, mucho más tímida por ahora, es la apuesta específica sobre el desenlace electoral español, que debería concentrarse en los bancos con mayor sensibilidad doméstica y no se está viendo todavía con claridad en los precios.
El Ibex 35 cerró el lunes en 19.285,8 puntos, un nivel que coincide prácticamente con el cierre del 5 de octubre, día en que se formalizó la convocatoria electoral. Esto significa que el índice devolvió durante la semana siguiente todo el avance inicial ligado a la expectativa electoral y ahora lo recupera, pero de la mano de la banca global y no del favorito doméstico. El cierre del viernes 9 de octubre en 19.033 puntos funciona como referencia técnica: mientras el Ibex sostenga ese nivel, el sesgo alcista seguiría vigente, pero una pérdida de esa cota invalidaría la lectura que conecta el rally reciente con la resolución favorable del impuesto bancario.
El mecanismo de transmisión apunta en primer lugar a CaixaBank, Sabadell y Unicaja, las entidades con mayor base de ingresos en España y, en el caso de CaixaBank, con presencia del Estado en su accionariado. Si el mercado empieza a descontar con mayor convicción un desenlace electoral favorable a la rebaja o eliminación del gravamen, debería verse en una revalorización relativa de estos tres valores frente a Santander y BBVA, no en un movimiento generalizado del sector. En paralelo, Santander y BBVA seguirán moviéndose en función de lo que digan hoy JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup y Wells Fargo sobre margen de intereses y provisiones, con el bono estadounidense a diez años por encima del 5,2% como telón de fondo para toda la banca con exposición a Estados Unidos.
El precedente más cercano es el propio recorrido del índice desde la convocatoria electoral: una subida inicial basada en expectativas políticas que se diluyó por completo en los días siguientes, hasta volver a niveles previos. Episodios similares en otros procesos electorales europeos muestran que la banca doméstica suele anticipar cambios regulatorios solo cuando las encuestas consolidan un escenario de mayoría suficientemente claro, no ante la mera convocatoria. Mientras esa claridad no exista, es razonable que el capital prefiera jugar el ciclo de tipos global, más predecible en el corto plazo, antes que una resolución política todavía abierta y sujeta a negociaciones de investidura que podrían prolongarse más allá del propio 29 de noviembre.
La tesis de la banca doméstica como vehículo electoral se reforzaría si, a medida que se acerque la fecha de la votación, CaixaBank, Sabadell y Unicaja empiezan a superar consistentemente a Santander y BBVA en rentabilidad relativa, especialmente si coincide con sondeos que consoliden una mayoría parlamentaria favorable a modificar el gravamen. También sumaría a esta lectura que Citi, Jefferies u otras casas de análisis revisen al alza sus estimaciones de beneficio para la banca doméstica de forma explícita ante ese escenario, o que se filtren señales desde los partidos sobre el futuro del impuesto extraordinario en sus programas electorales.
La lectura falla en varios frentes. Si los sondeos de las próximas semanas dejan un Parlamento fragmentado sin mayoría clara, la incertidumbre sobre el impuesto bancario se prolongará y la banca doméstica seguirá sin recoger esa prima. Si un eventual nuevo Gobierno, sea cual sea su signo, decide mantener el gravamen extraordinario por razones fiscales, la tesis quedaría invalidada de raíz. Y si los resultados de JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup o Wells Fargo muestran un deterioro relevante en la calidad crediticia o señales de que el margen de intereses empieza a comprimirse, el deterioro podría arrastrar a todo el sector bancario europeo, incluida la banca doméstica española, sin distinción entre perfiles.
El escenario central contempla una divergencia creciente entre banca global y banca doméstica a medida que se acerque el 29 de noviembre, con CaixaBank, Sabadell y Unicaja ganando tracción relativa si las encuestas despejan el panorama político y los resultados bancarios estadounidenses confirman que los tipos altos siguen traduciéndose en margen sin disparar la morosidad. El escenario alternativo es que la indefinición electoral se prolongue y que el mercado continúe tratando a toda la banca española como un bloque único, gobernado por el ciclo de tipos global más que por la política doméstica. La transición entre ambos escenarios dependerá de la claridad que aporten las encuestas en las próximas semanas y de si el discurso político sobre el impuesto bancario se concreta en propuestas específicas antes de la votación.
Los catalizadores inmediatos son claros. Hoy 13 de octubre se conocerán antes de la apertura de Wall Street los resultados de JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup y Wells Fargo, que marcarán el rumbo a corto plazo de Santander y BBVA. El miércoles 15 de octubre se publica el IPC estadounidense, con capacidad de mover la curva de tipos y, con ella, la prima que paga la banca con exposición a Estados Unidos. El 29 de octubre se reúne el BCE, cuya orientación sobre tipos en la eurozona afectará directamente al negocio doméstico de CaixaBank, Sabadell y Unicaja. Y de fondo, toda la campaña hasta el 29 de noviembre, con las encuestas como variable crítica para activar o desactivar la divergencia entre banca global y banca doméstica que hoy el mercado todavía no refleja con claridad.
